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业绩估值十年回顾系列之二:电力设备龙头白马估值修复【国君电新 王浩/徐云飞团队
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业绩估值十年回顾系列之二:电力设备龙头白马估值修复【国君电新 王浩/徐云飞团队

分类:
业绩回顾
来源:
发布时间:
2018-04-26

● 维持增持评级。近期其他行业龙头白马估值溢价明显,25%-40%业绩增速享受38倍左右的PE估值,在特高压+配网投资欠账,未来三年有望加速的背景下,2017年传统电力设备公司业绩增速20%-30%区间,估值中枢15-20倍PE区间,我们认为电力设备龙头白马有望享受龙马扩散的估值溢价。推荐标的:国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工、中国西电。

● 特高压+配网投资欠账较多,行业增长较为确定。①目前在建线路中基本是大气污染防治行动计划规划线路,十二五规划与十三五规划均欠账较多,意味着2017-2020年特高压线路有望迎来另一个开工大年,从而完成特高压十三五规划(类似十二五末迎来特高压开工大年)。②配网投资方面,2015年配网投资低于之前规划的3000亿元,且2016年国网及各省网公司配网设备只进行了两次招标,2016年配网投资同比2015年下降较多,因此2017-2020年配网投资有望补投资欠账,行业增速无忧。

● 当前电力设备20%-30%业绩增速15-20倍PE具备安全边际。①2005-07年:十一五初期大干快上,50%业绩增长40倍PE;②2008-09年:四万亿投资支撑,40%业绩增速30-40倍PE;③2010-13年:GDP放缓,26%业绩增速20-30倍PE;④2014年:十二五末特高压开工大年,35%增速20-30倍PE;⑤2016年:十三五供给侧改革,10%-20%业绩增速15-20倍PE;⑥2017年:特高压收入确认+增量配网,20%-30%业绩增速15-20倍PE。

● 电力设备行业龙头白马估值有望修复。近期多行业龙头白马估值溢价明显,25%-40%业绩增速享受38倍左右的PE估值。电力设备行业公司定增倒挂较为普遍,行业估值中枢下降较多,以许继电气、平高电气、特变电工为代表的传统电力设备龙头白马均跌落至15倍PE以下,因此,我们认为电力设备龙头白马有望迎来估值中枢上升。

● 风险提示:电网投资低于预期风险,“一带一路”市场开拓低于预期风险。

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